Asset allocation: come funziona la divisione di un portafoglio

"Asset allocation" è un modo tecnico per dire una cosa semplice: come sono divisi i tuoi soldi fra tipi di investimento diversi. Se hai 10.000 euro e 6.000 sono in azioni, 3.000 in obbligazioni e 1.000 fermi sul conto, quella è la tua asset allocation: 60%, 30%, 10%. Qui vediamo come si calcolano quei numeri, come si aggiornano quando i prezzi si muovono e dove entrano tasse e costi. Non troverai quale divisione scegliere: quella dipende da te e da chi ti assiste, e non è una cosa che si legge su una pagina web.

Che cos'è l'asset allocation

L'asset allocation è la ripartizione del valore di un portafoglio fra classi di attivo diverse, espressa in percentuale sul totale. È una fotografia, non una previsione: descrive dov'è il tuo denaro oggi. "Classe di attivo" (in inglese asset class) significa famiglia di strumenti che si comportano in modo simile — le azioni sono una classe, le obbligazioni un'altra, la liquidità sul conto un'altra ancora. La parola serve solo a raggruppare: al posto di elencare quaranta titoli uno per uno, dici che il portafoglio è diviso in tre o quattro blocchi.

La stessa fotografia si può scattare a livelli diversi di dettaglio. Puoi fermarti a "azioni e obbligazioni", oppure scendere dentro le azioni e dividerle per area geografica o per settore. Sono due letture della stessa cifra: cambia quanto zoom usi, non i soldi che hai.

Quali sono le classi di attivo

Le classi che ricorrono più spesso nei documenti degli strumenti finanziari sono quattro: azioni (quote di proprietà di una società), obbligazioni e titoli di Stato (prestiti a un emittente, che restituisce il capitale a scadenza e paga interessi), liquidità (conto corrente, conto deposito, strumenti monetari) e beni reali come immobili e materie prime. Borsa Italiana usa questa stessa divisione per organizzare i mercati che gestisce: un mercato per le azioni, uno per gli ETF, uno per le obbligazioni.

Non esiste un elenco ufficiale e chiuso: alcune classificazioni tengono le obbligazioni societarie separate dai titoli di Stato, altre le mettono insieme. Quello che conta, quando fai il conto, è che ogni strumento finisca in una casella sola e che le caselle coprano tutto il portafoglio. Se un titolo lo conti due volte, le percentuali non fanno più 100 e la fotografia è sbagliata.

Come si calcola il peso di ogni classe

Il peso di una classe si calcola dividendo il valore attuale di quella classe per il valore attuale dell'intero portafoglio, e moltiplicando per 100. Il valore attuale di ogni strumento è il numero di quote che possiedi moltiplicato per l'ultimo prezzo di mercato, non il prezzo che hai pagato quando hai comprato.

Un esempio con i numeri. Possiedi 100 quote di un ETF azionario che oggi quota 52 euro: fanno 5.200 euro. Hai 4.000 euro di valore in obbligazioni e 800 euro fermi sul conto. Il totale è 10.000 euro. I pesi sono 52% azioni (5.200 diviso 10.000), 40% obbligazioni e 8% liquidità. Se domani l'ETF sale a 55 euro, il valore azionario diventa 5.500, il totale 10.300 e il peso azionario 53,4%: non hai comprato niente, ma la divisione è cambiata da sola. È il motivo per cui l'asset allocation va ricalcolata, non scritta una volta e archiviata.

Attenzione a un punto che confonde spesso: il prezzo medio di carico serve a calcolare guadagni e tasse, non i pesi. Per i pesi conta solo quanto vale oggi.

Come funziona il ribilanciamento

Ribilanciare significa riportare i pesi effettivi ai pesi di partenza comprando e vendendo. Si fa in tre passaggi: si ricalcola il valore totale, si moltiplica quel totale per ogni percentuale obiettivo per ottenere l'importo che quella classe dovrebbe avere, e si confronta con l'importo che ha davvero. La differenza è quanto manca o quanto avanza.

Riprendiamo l'esempio. Il portafoglio ora vale 10.300 euro e i pesi di partenza erano 50% azioni, 40% obbligazioni, 10% liquidità. Gli importi obiettivo sono 5.150, 4.120 e 1.030 euro. Gli importi reali sono 5.500, 4.000 e 800. La parte azionaria è sopra di 350 euro, le altre due sotto: per tornare ai pesi iniziali servirebbe spostare quei 350 euro dalle azioni alle altre due caselle.

Il conto è aritmetica, ma le operazioni che ne derivano hanno conseguenze concrete: ogni vendita può far emergere una plusvalenza tassata, e ogni ordine ha una commissione. Chi ribilancia versando denaro nuovo, invece di vendere, compra solo le classi rimaste indietro e non tocca quelle in guadagno. Sono due modi diversi di arrivare allo stesso rapporto fra percentuali; quale sia adatto a te non è una cosa che possiamo dirti.

Asset allocation strategica e tattica: la differenza

Nei documenti dei fondi trovi spesso due espressioni. L'asset allocation strategica è la divisione di riferimento, quella scritta all'inizio e mantenuta nel tempo con i ribilanciamenti. L'asset allocation tattica è lo scostamento temporaneo da quella divisione, deciso da un gestore in base alle sue valutazioni di mercato.

La differenza pratica per te è di trasparenza: la parte strategica è scritta nel documento informativo dello strumento e la puoi verificare, quella tattica è una scelta del gestore che leggi solo a posteriori nelle relazioni periodiche. Se stai leggendo un prospetto e vuoi capire cosa hai comprato, la percentuale che vale è quella strategica, con i margini di scostamento dichiarati.

Dove si legge il rischio di ogni classe

Per i prodotti destinati ai piccoli investitori — fondi, ETF, polizze finanziarie, certificati — esiste un documento standard di poche pagine, il KID, che il venditore deve consegnarti prima dell'acquisto: dentro c'è l'indicatore sintetico di rischio, un numero da 1 a 7 dove 1 è la fascia di rischio più bassa e 7 la più alta, come previsto dal regolamento europeo PRIIPs richiamato da Consob. Nello stesso documento trovi i costi e uno scenario di quanto potresti ottenere in condizioni diverse.

Quel numero serve a confrontare prodotti fra loro con lo stesso metro, non a prevedere cosa succederà. Consob ricorda inoltre che, prima di venderti uno strumento, l'intermediario deve sottoporti un questionario sulla tua situazione, le tue conoscenze e i tuoi obiettivi: è il questionario di adeguatezza introdotto dalla direttiva europea MiFID II, ed è lo strumento con cui l'operatore verifica che quello che ti propone sia coerente con quello che hai dichiarato. Rispondere con calma e in modo veritiero è la parte del processo che dipende solo da te.

Come entrano le tasse nel conto

Le tasse non cambiano i pesi, ma cambiano quanto resta in tasca quando una posizione si chiude. In Italia i redditi di natura finanziaria sono soggetti a un'imposta sostitutiva del 26%, mentre per i titoli di Stato italiani e per quelli emessi dai paesi inclusi nella cosiddetta white list l'aliquota è del 12,5%: le percentuali e l'elenco sono dell'Agenzia delle Entrate. Sul deposito titoli si applica poi l'imposta di bollo dello 0,2% annuo sul valore, sempre secondo l'Agenzia delle Entrate.

C'è una differenza che pesa proprio quando ribilanci: le minusvalenze — le perdite realizzate vendendo — si possono compensare con le plusvalenze successive entro il quarto anno dopo quello in cui sono state realizzate, secondo l'Agenzia delle Entrate. Ma non tutto si compensa allo stesso modo: i proventi distribuiti da fondi ed ETF armonizzati e i dividendi sono redditi di capitale e, per l'Agenzia delle Entrate, non si possono compensare con le minusvalenze in attesa. È un dettaglio tecnico, e ha un effetto molto concreto sul netto.

Se vuoi vedere come si arriva al netto di un dividendo, il conto passo per passo è nella guida sulla tassazione dei dividendi. E se ti interessa capire come il tempo agisce sul capitale che resta investito, la formula è spiegata riga per riga nella pagina sull'interesse composto.

Come tenere il conto aggiornato

Il calcolo dei pesi va rifatto ogni volta che vuoi la fotografia attuale, perché cambia da solo con i prezzi. Chi lo fa a mano di solito tiene un foglio con quattro colonne: strumento, quantità, ultimo prezzo, classe di appartenenza. Il valore di riga è quantità per prezzo, il totale è la somma, e i pesi sono i valori di riga divisi per il totale, raggruppati per classe.

Il punto delicato è l'ultimo prezzo: se aggiorni le quotazioni di alcuni strumenti e non di altri, i pesi che leggi sono un misto di date diverse e non descrivono nessun momento reale. Su Quotine questa parte è già fatta: il cruscotto del portafoglio aggiorna le quotazioni e calcola da solo il peso di ogni posizione sul totale.