Portafoglio azionario: come si misura quello che hai

Un elenco di titoli non dice ancora niente su un portafoglio azionario. Dice cosa hai comprato, non quanto pesa ciascuna cosa, quante volte lo stesso rischio compare sotto nomi diversi, e quale parte del risultato dipende da una singola azienda. Questa pagina spiega i conti che trasformano quell'elenco in qualcosa di leggibile: come si calcola il peso di ogni riga, come si misura la concentrazione, cosa c'e dentro un fondo che hai gia in casa, e come entrano la valuta e le tasse.

Che cosa si misura in un portafoglio azionario

Di un portafoglio azionario si misurano i pesi, non le quantita: quanto vale oggi ogni posizione rispetto al totale, e come quei pesi si sommano per settore, per Paese e per valuta. Il numero di titoli in elenco, da solo, non e una misura, perche dieci righe da importi molto diversi possono valere meno, in termini di distribuzione del rischio, di quattro righe equilibrate.

Questo e anche il punto su cui insiste la Consob nei suoi materiali di educazione finanziaria: uno degli errori piu comuni e pensare di avere diversificato solo perche si possiedono piu strumenti, mentre — scrive la Consob — non conta solo quanti strumenti hai in portafoglio, conta soprattutto quanto sono diversi tra loro. La misura serve esattamente a distinguere i due casi.

Il peso di ogni titolo: la divisione che conta

Il peso di una posizione si calcola dividendo il suo valore di mercato attuale per il valore totale del portafoglio, e moltiplicando per cento. Il valore di mercato attuale e il numero di azioni moltiplicato per l'ultimo prezzo disponibile: non il prezzo a cui hai comprato, che serve per un altro conto.

Un esempio con numeri semplici. Hai tre posizioni: la prima vale oggi 4.000 euro, la seconda 3.500, la terza 2.500. Il totale e 10.000 euro, quindi i pesi sono 40%, 35% e 25%. Se il prezzo della prima sale del 50% e le altre restano ferme, quella posizione vale 6.000 euro su un totale di 12.000: il suo peso e salito al 50% senza che tu abbia comprato niente. E il motivo per cui i pesi vanno ricalcolati e non ricordati.

Attenzione a una confusione frequente: il peso si calcola sul valore di mercato, mentre il prezzo medio di carico serve a sapere quanto hai speso in media per ogni azione e a calcolare la plusvalenza quando vendi. Sono due conti diversi con due scopi diversi, e li abbiamo separati in come si calcola il prezzo medio di carico. Se invece vuoi il conto completo — valore totale, peso di ogni riga, rendimento netto — Quotine lo fa nella pagina su come si calcola un portafoglio investimenti.

Concentrazione: quando molti titoli sono la stessa scommessa

La concentrazione si misura sommando i pesi delle posizioni che dipendono dallo stesso fattore: lo stesso settore, lo stesso Paese, lo stesso tipo di attivita. E un conto che si fa per raggruppamenti, non titolo per titolo, e spesso restituisce un numero molto piu alto di quello che ci si aspetta guardando la lista.

La Consob descrive questo caso con il nome di «diversificazione ingenua»: credere di aver distribuito bene il rischio quando in realta si stanno accumulando investimenti troppo simili tra loro. Se acquisti molti titoli che appartengono allo stesso settore, allo stesso mercato o che reagiscono in modo simile agli stessi eventi — sono le parole della Consob — il rischio puo rimanere molto concentrato.

In pratica il conto e questo: prendi i pesi calcolati prima, associa a ogni riga il settore e il Paese di attivita prevalente dell'azienda, e somma. Cinque titoli dal peso del 12% ciascuno che appartengono allo stesso comparto fanno un'esposizione del 60% a quel comparto, esattamente come farebbe una posizione unica del 60%. La Consob elenca le dimensioni lungo cui la distribuzione si puo leggere: tipi di strumenti, settori economici, aree geografiche, orizzonte temporale e profilo di rischio.

Il rischio che la distribuzione toglie e quello che resta

Distribuire le posizioni agisce su una sola delle due componenti del rischio. Borsa Italiana, nel suo glossario finanziario, definisce rischio specifico la parte di rischio che puo essere eliminata mediante la diversificazione, rappresentativa del rischio peculiare di una specifica impresa o dei suoi diretti concorrenti; la parte restante e il rischio sistematico, quello legato all'andamento dell'intero mercato, che con la distribuzione fra titoli non si elimina.

La conseguenza sulla misura e concreta: quando sommi i pesi e vedi che nessuna azienda supera una certa quota, hai misurato quanto conta il singolo emittente, non quanto conta il mercato. Sono due domande separate, e la seconda non ha risposta nella tabella dei pesi.

La Consob e esplicita anche su questo: diversificare non significa azzerare il rischio, e rendimento e rischio sono collegati, perche per cercare un rendimento piu alto bisogna in genere accettare una maggiore variabilita dei risultati. La diversificazione, scrive, serve a gestire meglio il rischio, non a farlo scomparire.

Guardare dentro i fondi: il conto «look-through»

Se in portafoglio hai fondi o ETF accanto ai singoli titoli, i pesi vanno rifatti guardando dentro gli strumenti, non fermandosi ai loro nomi. Questo passaggio si chiama «look-through», che in inglese vuol dire appunto guardare attraverso: si sostituisce ogni fondo con l'elenco delle aziende che contiene, ognuna con la sua quota, e poi si sommano i pesi come se fossero tutte posizioni tue.

Il conto e a due livelli e si fa moltiplicando. Se un ETF pesa il 30% del tuo portafoglio e quell'ETF ha il 5% del proprio patrimonio investito in una certa azienda, la tua esposizione indiretta a quell'azienda e l'1,5% del portafoglio: 30% per 5%. Se poi possiedi anche quel titolo direttamente per un 3%, la tua esposizione reale e 4,5%, non 3%.

La stessa moltiplicazione vale quando due fondi diversi contengono le stesse aziende, cosa frequente fra strumenti che seguono mercati ampi e sovrapposti: le quote si sommano invece di distribuirsi. La composizione di ciascun fondo e pubblicata dalla societa che lo gestisce nella documentazione dello strumento, ed e li che si prendono le percentuali per fare il conto.

La valuta: una seconda variabile dentro la stessa riga

Quando possiedi un'azione denominata in una valuta diversa dall'euro, il valore in euro della tua posizione cambia per due motivi indipendenti: il prezzo del titolo e il tasso di cambio. Sono due movimenti che si combinano, e possono andare nella stessa direzione o compensarsi a vicenda.

Il calcolo e una moltiplicazione: valore in valuta estera per il tasso di cambio del giorno. Cento azioni che valgono 50 dollari l'una fanno 5.000 dollari; con un cambio di 1,10 dollari per euro quella posizione vale circa 4.545 euro, con un cambio di 1,05 ne vale circa 4.762. Il prezzo in dollari non e cambiato. I tassi di cambio di riferimento per l'euro sono pubblicati quotidianamente dalla Banca Centrale Europea e ripresi dalla Banca d'Italia.

Ai fini della misura, questo significa che l'esposizione valutaria e una riga a se della tua tabella: si calcola sommando i pesi di tutte le posizioni denominate nella stessa valuta, indipendentemente dal settore o dal Paese in cui le aziende operano. Vale anche per le posizioni detenute tramite fondi, con lo stesso conto a due livelli visto sopra.

L'indicatore di rischio da 1 a 7, dove si legge

Per i fondi e gli ETF esiste una misura di rischio gia calcolata e confrontabile: l'indicatore sintetico di rischio contenuto nel KID, il documento con le informazioni chiave che il Regolamento UE 1286/2014 (PRIIPs) impone di consegnare all'investitore al dettaglio prima della sottoscrizione. L'indicatore e espresso su una scala da 1 a 7, ed e costruito con un metodo uniforme per tutti i prodotti che rientrano nella disciplina, cosa che lo rende confrontabile fra strumenti diversi.

Due avvertenze sulla lettura, che discendono dal documento stesso. La prima: l'indicatore riguarda il singolo strumento, non il tuo portafoglio, e non si puo sommare o mediare fra prodotti per ottenere il rischio complessivo. La seconda: e calcolato assumendo che il prodotto sia mantenuto per il periodo di detenzione raccomandato indicato nel KID, e il documento stesso avverte che il rischio effettivo puo variare in misura significativa in caso di disinvestimento anticipato.

Le singole azioni non hanno un KID, perche non rientrano fra i prodotti preassemblati disciplinati dal Regolamento PRIIPs. Per quella parte del portafoglio la misura resta quella che ti sei calcolato: i pesi, e come si sommano.

Quando vendi, il conto cambia: entra il fisco

Tutti i pesi visti finora sono calcolati su valori lordi, cioe prima delle imposte. Nel momento in cui vendi in guadagno, la differenza fra prezzo di vendita e prezzo medio di carico e una plusvalenza soggetta a imposta sostitutiva del 26%, l'aliquota che l'Agenzia delle Entrate applica ai redditi diversi di natura finanziaria: quello che resta e quindi inferiore al valore che leggevi nella colonna del portafoglio.

C'e un effetto che riguarda direttamente la misura dei pesi. Se due posizioni valgono oggi lo stesso importo ma una e in guadagno e l'altra no, al netto delle imposte non valgono la stessa cifra, perche solo sulla prima maturera l'imposta al momento della vendita. Il conto dettagliato — aliquota, ruolo del prezzo medio di carico, minusvalenze e regimi fiscali — e in come si calcola la tassazione delle plusvalenze su azioni.

Vale infine per i dividendi: quando una societa in portafoglio ne paga uno, il prezzo dell'azione si riduce dell'importo staccato e sull'incasso opera la ritenuta. Come funzionano le date e perche il prezzo scende lo spieghiamo in come funziona lo stacco del dividendo.