ETF obbligazionari: come funzionano, come si muove il prezzo e come si tassano

Un ETF obbligazionario è un fondo quotato in Borsa che, invece di azioni, contiene obbligazioni: titoli di Stato, obbligazioni di aziende, o un misto delle due. Con una sola quota possiedi un pezzetto di decine o centinaia di prestiti diversi. Qui vedi cosa c'è dentro, come arrivano le cedole, perché il prezzo sale e scende anche se le obbligazioni sono «sicure» per definizione, e come vengono tassati i guadagni.

Se non hai ancora chiaro cos'è un ETF in generale — un fondo che segue un indice e si compra in Borsa come un'azione — parti da come funzionano gli ETF: qui diamo per letta quella parte.

Cosa contiene un ETF obbligazionario

Un ETF obbligazionario contiene le obbligazioni di un indice: un elenco di titoli scelto con regole scritte da chi calcola l'indice, per esempio «titoli di Stato dell'area euro con scadenza fra 1 e 3 anni» o «obbligazioni di società europee con buon merito di credito». Il fondo compra quei titoli, o un campione che si comporta come loro, e il valore della quota segue il valore dell'insieme.

Un'obbligazione è un prestito: tu (o il fondo per te) presti denaro a uno Stato o a un'azienda, che ti paga un interesse periodico — la cedola — e alla scadenza ti restituisce il capitale. La differenza con il comprare una singola obbligazione è che l'ETF non scade quasi mai: quando un titolo nell'indice si avvicina alla scadenza esce dall'indice, e il fondo lo sostituisce con uno nuovo. Il fondo resta così sempre con una durata media simile.

Le famiglie principali che trovi nei listini sono queste:

• Governativi: solo titoli di Stato, di un Paese o di un'area (area euro, Stati Uniti, mondo).
• Societari (in inglese corporate): obbligazioni emesse da aziende.
• Indicizzati all'inflazione: titoli il cui capitale si rivaluta con l'aumento dei prezzi.
• A scadenza: fondi che tengono solo obbligazioni che scadono in un certo anno, e in quell'anno si chiudono restituendo il denaro. Sono l'eccezione alla regola del «non scade mai».

Cosa contiene esattamente un fondo lo dicono il suo KID, il documento di tre pagine che ogni fondo deve consegnarti prima dell'acquisto, e la scheda del fondo pubblicata dal gestore. In Italia gli ETF si scambiano sul segmento ETFplus di Borsa Italiana.

Dove finiscono le cedole

Le cedole delle obbligazioni dentro il fondo arrivano al fondo, e da lì prendono una di due strade: in un ETF a distribuzione vengono girate a te periodicamente come provento, in un ETF ad accumulazione vengono reinvestite e fanno crescere il valore della quota. Il nome del fondo lo dice quasi sempre, con sigle come «Dist» o «Acc».

La differenza conta per le tasse: con la distribuzione l'imposta scatta a ogni pagamento, con l'accumulazione solo quando vendi le quote. Il meccanismo è lo stesso degli ETF azionari, e lo trovi spiegato passo per passo in ETF ad accumulazione e a distribuzione.

Perché il prezzo si muove con i tassi di interesse

Il prezzo di un ETF obbligazionario scende quando i tassi di interesse di mercato salgono, e sale quando scendono. Succede perché le obbligazioni già nel fondo pagano cedole fissate al momento dell'emissione: se i nuovi titoli rendono di più, quelli vecchi valgono meno per chi li volesse comprare, e il loro prezzo si aggiusta al ribasso. Borsa Italiana, nella sua scheda formativa sulla duration, lo descrive così: un aumento dei tassi comporta un calo dei prezzi dell'obbligazione.

Di quanto si muove il prezzo lo misura la duration: in una riga, è il numero di anni che servono in media per riavere, fra cedole e rimborso, il capitale investito. Più è lunga, più il prezzo reagisce ai tassi. Borsa Italiana spiega che la duration si allunga con la scadenza e si accorcia con cedole più alte, e porta un esempio: un aumento di due punti percentuali dei tassi può comportare su un titolo di Stato a 30 anni perdite dell'ordine del 40 per cento.

Una regola pratica per leggere il numero: con una duration di 5 anni, se i tassi salgono di un punto percentuale il prezzo scende di circa il 5%, e se scendono di un punto sale di circa il 5%. È un'approssimazione, ma basta per capire perché due ETF entrambi «di titoli di Stato» possono muoversi in modo molto diverso: uno con titoli a 1-3 anni e uno con titoli a 15-30 anni.

La duration media del fondo la trovi nella scheda pubblicata dal gestore, di solito accanto al rendimento a scadenza: il rendimento annuo che avrebbero le obbligazioni del fondo se fossero tenute tutte fino al rimborso ai prezzi di oggi. Non è una promessa sul rendimento del fondo, perché il fondo i titoli li sostituisce prima che scadano.

Cosa altro muove il valore della quota

Oltre ai tassi, sul valore di un ETF obbligazionario pesano tre cose: la solidità di chi ha emesso le obbligazioni, la valuta in cui sono emesse e i costi del fondo.

• Merito di credito: se un emittente rischia di non rimborsare, il prezzo delle sue obbligazioni scende. Per questo gli ETF societari dichiarano la fascia di rating dei titoli che contengono.
• Valuta: in un ETF di titoli in dollari, il valore in euro si muove anche con il cambio. Alcuni fondi neutralizzano il cambio con una copertura, e lo dicono nel nome con la sigla «Hedged». Il meccanismo è spiegato in rischio cambio.
• Costi: la commissione annua di gestione viene tolta ogni giorno dal valore del fondo, ed è indicata nel KID.

Come si tassano gli ETF obbligazionari

I guadagni di un ETF obbligazionario si tassano al 26%, ma la parte che deriva da titoli di Stato italiani o di Paesi nella cosiddetta white list sconta il 12,5%, come se quei titoli li avessi comprati direttamente. Lo ha chiarito l'Agenzia delle Entrate nella circolare 19/E del 27 giugno 2014: la quota dei proventi riferibile ai titoli pubblici è tassata al 26% solo sul 48,08% del suo ammontare, che equivale proprio al 12,5%.

La white list è l'elenco dei Paesi che scambiano informazioni fiscali con l'Italia; secondo l'Agenzia delle Entrate (comunicato del 28 marzo 2012 sulla circolare 11/E), l'aliquota ridotta vale per i titoli pubblici italiani, per quelli di enti sovranazionali riconosciuti e per le obbligazioni degli Stati esteri in quell'elenco.

Come si calcola la parte al 12,5%: si guarda la percentuale media del fondo investita in titoli pubblici, rilevata dai prospetti periodici del fondo, e la si applica al guadagno. La circolare 19/E porta questo esempio:

• guadagno realizzato: 300 euro;
• percentuale media investita in titoli pubblici: 26,50%;
• parte del guadagno riferibile ai titoli pubblici: 300 × 0,265 = 79,50 euro;
• base imponibile: 300 − (79,50 × 0,5192) = 258,72 euro;
• imposta al 26%: 258,72 × 0,26 = 67,27 euro.

Per un ETF fatto solo di titoli di Stato dell'area euro la percentuale è vicina al 100%, e la tassazione effettiva si avvicina al 12,5%; per un ETF di obbligazioni societarie è vicina a zero, e si resta al 26%. In regime amministrato il calcolo lo fa la banca o il broker.

Un dettaglio che sorprende molti: il guadagno quando vendi un ETF è, per il fisco, un reddito di capitale, e non si può compensare con le minusvalenze accumulate in passato. Le perdite invece sono redditi diversi e si possono usare contro plusvalenze future; la circolare 19/E precisa che la parte di perdita riferibile ai titoli pubblici si riduce nella stessa proporzione (si deduce per il 48,08%). Come funziona il recupero lo trovi in minusvalenze: come si recuperano.

Ogni anno, poi, sul valore delle quote si paga l'imposta di bollo del 2 per mille prevista per i prodotti finanziari, come indica l'Agenzia delle Entrate: la trattiene la banca o il broker.

Come si legge un ETF obbligazionario nel tuo portafoglio

Nel tuo portafoglio un ETF obbligazionario si registra come qualunque ETF: numero di quote, prezzo medio di carico, valore di mercato e peso sul totale. Il prezzo medio di carico si calcola allo stesso modo delle azioni, e i proventi distribuiti si sommano al risultato.

Per vedere quanto pesa la parte obbligazionaria sul totale, sommi il valore di tutti gli ETF obbligazionari e lo dividi per il valore del portafoglio: è il primo numero dell'asset allocation. Su Quotine ogni ETF ha il suo prezzo di carico, il suo peso e i suoi proventi, aggiornati con le quotazioni di Borsa.